如今的住房市场因为次级债务的违约，可谓是腥风血雨。

三月份开始的住房次级抵押贷款机构倒闭潮在8月份波及了美国第五大投行贝尔斯登，它旗下的两只基金宣布倒闭。

而同一时间，雷曼的股价一度冲上了72美元的高位。

资本市场之所以如此反应，正是因为雷曼今年在商业地产的动作频频，投资屡创新高，相关债券发行很受追捧，尤其，它5月份撬动杠杆，联合其它机构斥巨资收购全美第二大高档公寓开发商阿克斯顿。

这一收购案的金额高达222亿美元。

受此刺激，资本市场认为雷曼围绕商业地产的打造是相当成功的，是不同于贝尔斯登、花旗、美林证券等频频传出不利消息的机构的。

雷曼股价逆势大涨。

问题在于，5月份传出消息的收购案一直到8月份才宣布完成。

这四个月的时间里，次债危机和信用危机让商业地产以及相关抵押证券的盘子出现了变化，雷曼凭借阿克斯顿项目发行的商业抵押证券失去了销路。

原有的客户因为市场变化，越来越捂紧钱袋子。

雷曼的商业抵押证券cmbs流动不起来了！ 也就是在这时，“纽约经济社会发展研究所”发出了成立以来的第一份研究报告，分析了雷曼在商业地产上的败笔，并以这个案例向美国金融市场发出严正警告。

——雷曼存在很严重的问题，这个问题很可能只是金融市场的一个缩影！

——美国必须警惕因次债问题所带来的系统性金融风险！

雷曼的案例是哈佛商学院的人操刀，由小见大是萨默斯重新被案例引起兴趣而下决心给出的警告。

然而，“系统性金融风险”远不如“雷曼问题”引人注目。

这份纽经所研究报告里的数据十分专业，关于雷曼收购阿克斯顿的资金、杠杆、过程、问题都描述的相当内行，不少数字在当前环境下引发一些机构对雷曼的质疑。

——一笔222亿美元的收购案，纽经所推测，雷曼自己实质性只掏了不到3亿美元！

——杠杆比例超过40:1！

那么，一旦这笔庞大的商业地产项目砸在手里，那些杠杆里的票据、银行融资、商业抵押债权、股本过桥贷款……全都化为绳索紧紧的勒住了雷曼的脖子！

这个项目到底有没有砸在手里？

纽经所报告里援引知情人士的消息……

——“雷曼在疯狂让利套现，他们甚至是10%、20%、30%的在谈价，疯了，已经疯了！”

——“雷曼发行的cmbs已经没人敢买了，都害怕雷曼违约。”

——“雷曼负责这个项目的沃尔士给我打电话，他说雷曼愿意承担前50亿美元的违约风险，但我还是不敢要，我怕这次是100亿美元的违约，后50亿的损失足以让我跳楼了！”

从行业变化、资金数据到项目实情、内幕爆料，纽经所的研究报告把雷曼在商业地产和cmbs上的困境进行了高清还原。

雷曼的股价受此影响来了一个大跳水！

股价在短时间内从72美元跌到56美元，跌幅高达22.2%！

雷曼紧急召开新闻发布会，否认了纽经所的研究报告，斥责这是不实抹黑。

随后，多头发起反击，股价反弹至65美元。

然而，不待发出报告的纽经所对线，高盛忽然下场出声，认为由次债违约引发的流动性危机已经导致商业地产证券市场实质性的失稳。

纽经所报告，高盛出声，更多机构或多或少的表达观点。

股市用脚投票，雷曼股价再度下跌，从65美元一路狂跌至49美元，最后小小反弹至50美元大关。

相较于高位的72，截止到方卓受邀前往斯坦福，雷曼股价是50.65，跌幅将近30%！

一家国际投行短时间内跌没了3成市值，而导致它如此境遇的恰恰是之前还被称之为市场典范的商业地产项目。

短时间内发生的一切，当方卓站在斯坦福商学院的教室里，当被问到时下似乎与他还有些联系的事，他首先是由衷的发出了一声感叹。

“刺激。”

这也是商学院里今天来听嘉宾分享商业心得的师生们的共同心情，雷曼的长处变短处，收益变亏损，股价高位变一泻千里，这也太刺激了！

然而，方卓所觉刺激的还有这其中一件没有在研究报告里披露的事情。

雷曼收购阿克斯顿运作的钱，这里有90亿美元来自房利美和房贷美这两家美国最大的住房抵押贷款机构。

而孔豫已经开始做空两房，一直在视情况对它们加码，完全没想到这次对雷曼的观察还会牵扯到房利美和房贷美。 只能说，雷曼确实实力雄厚，人脉资源也很雄厚。

“方总，听说你之前在做空雷曼，这次对雷曼出具研究报告的纽经所也有你的赞助，我能不能理解为这是你对雷曼的一次狙击？”一位学生问了也颇受关注的问题。

方卓很淡定：“雷曼在被捅破窗户纸之前，你们是不是也同样觉得它的商业地产项目很出色？如果没有这份报告，出色的雷曼是不是就是你所认为的真相？”

“同样的，我确实有赞助纽经所，因为萨默斯是我很尊重的经济学家，但是，同学们，不只是我一个人赞助了这家机构，难道其他赞助的人也是在狙击雷曼吗？”

“纽经所是一家客观独立的第三方机构，我很期待它能给我们提供更深层次的观察视角。”

纽经所是方卓赞助，但只有一家金主实在太扎眼，所以，纽经所有进行一些化缘，这样让金主一多，他在其中就很自在了。

方卓继续回应道：“我做空雷曼没有遮遮掩掩，我要狙击雷曼也不会有什么不敢承认，但没有就是没有，我没必要否认什么。”